| 2012——大迷失、大陷阱、大洗牌 | |
| 黃河之水天上來，狂風萬里走東海。有些事情儘管預計到了將要形成的結果，但並不能阻擋其發生。在現實的政治社會中，有時候人們只有受到極端事件衝擊後，才肯放棄既得的利益，或才願意承擔國家分配的損失。這正是發達國家即將要演繹的前景。 債務泥潭已經使發達國家的經濟政策陷入迷失，決策者不知所措。 目前，美國的公共債務/GDP約為105%，歐元區為88%（其中歐豬5國為120%），日本為233%。而且，無力壓縮的財政赤字繼續在碼高債務。根據發達國家財政赤字壓縮節奏、政策意志、債務付息水平、稅收和經濟增長潛力等因素綜合考量，未來3年至5年時間裡，債務/GDP將繼續擴張，預計美國債務/GDP將達到130%的水平，歐洲將達到100%的水平（其中歐豬5國將穩定在130%），日本將達到260%的水平。也就是說發達國家債務水平離安全要求將會越來越遠。國際公認的債務安全標準是，在一個經濟周期內，平均的公共債務/GDP在60%以內；財政赤字/GDP在3%以內；債務實際利率不超過經濟增長速度。 債務問題已經加劇了發達國家國內的黨派鬥爭，連續4年的高失業既加劇了社會動蕩，也嚴重拖累發達國家的消費。而政府被迫採取緊縮財政和增加稅收以消弭債務的政策又再次削弱內需消費和投資支出能力。面對危機局面，美國的減赤計劃遲遲得不到國會批准，歐洲峰會的“一攬子”方案擱淺，歐盟新約、共同債券和財政同盟遭否，IMF的援助也成一紙空談，日本仍在擴張赤字以支持災後重建。在紛繁複雜的政治爭論中，實體經濟增長搖搖欲墜。特別是，歐洲經濟將在今年第四季度和2012年年初再次陷入衰退。債務危機已經長期化，短期內不能根本解決。發達國家幾乎耗盡了財政、貨幣、匯率、稅收等政策的所有空間，現正處於迷失中的無能為力，迷失中的不知所措狀態。 發達國家的債務泥潭已經演變為債務陷阱，債務陷阱正在強化國際美元陷阱，而債務陷阱和美元陷阱可能正在造就國際銀行業流動性危機。目前，歐洲峰會救援希臘和設立穩定基金的方案得不到落實，希臘，甚至意大利債務崩潰和歐元崩盤的風險正在刺激國際資本向美元尋求避險，國際美元陷阱“被動積累”。而美國為刺激經濟，已經宣布將零利率水平延伸至2013年年中，也在繼續利用“扭曲操作”購買債券，不排除利用QE-3來對“國際美元陷阱”推波助瀾，以吸引國際流動性。 在國際資本循環中，歐洲銀行業面臨史無前例的風險。一是歐洲銀行持有歐洲重債國家約8000億歐元的公債不良資產，2012年年初“歐豬5國”將面臨又一波救濟高潮，這是一顆定時炸彈；二是歐洲銀行在2012年將有7500億的銀行債券到期，約是2011年的3倍多，銀行需要滾動融資，資金從哪來？美國利用“國際美元陷阱”吸收的流動性只能滿足自己的需要，在危局中不可能補充歐洲。從目前危機解決的進度看，2012年2月至4月很有可能是國際金融危機引暴時間。而且，歐洲銀行業的流動性危機將首先重創美國銀行業，因他們盤根錯節地相互持有大量資產。最近，歐洲和美國的銀行大幅裁減員工和出售資產已給我們一點暗示。在歐洲和美國銀行業的流動性危機中，日本銀行業也將在劫難逃。 大迷失、大陷阱已經孕育了大洗牌。儘管覺悟了，但最終不免命中注定。2012年上半年，在民怨沸騰、政權更迭、經濟蕭條、財政緊縮中，“歐豬5國”中的希臘可能最先撕開裂口，脫離完全固定匯率安排，仿效2000年的阿根廷（當年阿根廷貨幣局制度和希臘歐元區制度都是完全固定匯率安排），建立希臘元，利用匯率大幅度貶值、寬鬆貨幣、穩健財政和堅決結構性改革來應對危局。可能的“希臘引暴”的當量肯定超過“雷曼破產”，堪比1971年的“尼克松衝擊”。多米諾骨牌效應將首先使歐洲銀行業流動性遭受重創。美國、歐洲、IMF將重新清理“歐豬5國”、國際銀行的債權債務關係，被迫在廢墟中建立新的金融秩序。 面對國際貨幣金融秩序的混亂局面，我們只能沉著應對。首先是繼續利用好國際戰略間歇機遇。20年前，蘇聯崩潰和海灣戰爭給中國巨大的戰略壓力。但中國利用“反恐統一戰線”減緩國際戰略壓力，利用國際戰略間歇時間營造發展空間，經濟發展獲得巨大成就。未來，由於發達國家債務問題已經長期化，國際戰略間歇機遇將繼續得以延續。在國際金融危機中，“國際現金為王”，中國應該繼續管理好外匯儲備（國際流動性）這份戰略資產，不宜輕易趟歐洲混水，以免腳陷泥沼。基辛格於今年提出“中國應該仿效戰後美國援助西歐實施'馬歇爾計劃Ⅱ'來支持歐洲”，這只能權且當個說法而已。其二，中國需要積極利用國際經濟技術成長緩慢期或停滯期縮小技術差距。中國只要達到接近發達國家的技術水平，就可以獲取重大戰略利益。最後，中國應按照既有的“十二五規劃”，真正轉變到以內需增長為主的軌道上來。在應對國際危機階段，財政、貨幣、匯率政策宜具高度靈活性。 來源：《財經》 作者：盛宏清（光大銀行首席宏觀分析師） |
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