如果把美股所有上市公司的股票全都賣了，拿這筆錢去買它們所有的廠房、設備、庫存，將還會有錢剩下。這是根據諾貝爾獎得主 James Tobin 所研究的 Q 率理論而來，表示美股股價已經脫離現實。
James Tobin 是耶魯大學經濟學家，於 2002 年逝世。根據他的 Q 率理論，美股目前價格比企業所有真實資產價值約多出 10%，這比 1929 年美股榮景和 2000 年網路股泡沫時都還要高。
美股這輪牛市是 60 年來第 2 長壽的，為了評量它還能持續多久，各項估值工具紛紛出籠。資深市場觀察家 Andrew Smithers 認為現在正是使用Q值做作指標的時候，因為它正能點出由量化寬鬆所導致的失衡，「量化寬鬆推高了資產價格，而這是非常危險的。從可信的指標看來，目前市場 80% 有過度估值的問題。」他說。
《彭博社》報導，市場人士對 Tobin 的理論看法不一。有些投資人認為該理論會讓人錯過賺錢的牛市區段，也有些投資人認為，由於現今經濟架構不再像過去那樣仰賴製造業，因而貶低了該理論的重要性。
Smithers 認為，Q 值從 2009 至今增加了 1 倍來到 1.10，意味著企業把資金移往股市，選擇回購股票而非資本支出。6 年來的極低利率環境讓投資人選擇了如股市這樣的較高風險資產，只顧著提升帳面價值，而非增加有形資產。
S&P 500 指數成分企業，去年花了 95% 的獲利在回購股票與分紅，今年 1-4 月，又有將近 4000 億美元的回購計畫被公布。投資在廠房與設備的資金則少得多。雖然 2014 年資本支出刷新紀錄，但只比前兩年成長 11%，相較之下，回購股票金額成長達 45%。
當投資成長跟不上股價上漲，Q 值從 1900 年以來的平均值 0.70 抽高 58%。Q 值讀數若在 1 以上就屬過高，而指數高於 1 的天數只占總期間的 12%，大部分落在 1995 年至 2001 年之間。
分析師 George Pearkes 認為，美國經濟已從製造業導向轉型為服務業導向，因此不需要對 Q 值太過在意。如今的市場是由蘋果 (AAPL-US)、臉書 (FB-US) 來主導，已非過去需要大量資金的鐵路、鋼鐵產業。「或許 (Q值) 這種長期指標有時顯示市場已過度估值，但它所需要的回歸期卻比大部份人的時間段都更長。」他說。
分析師 Jeffrey Yale Rubin 則說，Q 值的最大缺失是它無法觀察市場變動的時機，該指標在進入本輪牛市 3 個月後才升至新高，而本輪牛市以來，S&P 500 指數已經上漲 131%。
過去一個月以來，各方對股市估值都小心翼翼不敢多言。聯準會主席葉倫和股神巴菲特都警示，若美債殖利率上揚，股價將處於風險。10 年期美債殖利率上周下跌至 2.14%，S&P 500 指數則漲 0.3%。
或許是由於其他投資標的表現都不如股市來得好，投資人才會持續逗留在股市。從 2009 年 3 月延續至今的本輪牛市，雖然股價收益比只比歷史平均值高一點點，但曾看過前兩次牛市如何栽掉的投資人，現在已開始感到焦慮。
轉載來源: 鉅亨網新聞
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