(1) 正銀漿01/2014出貨續攀新高，2014年將明顯挹注營運動能；
(2) 1Q14營收有望續創新高，營運動能佳
4Q13在各地區安裝需求達全年高峰，使得Cell客戶營運狀況佳，且新增日系客
戶，三大產品線皆持續成長，其中又以正銀漿成長性最明顯，因佈局有成，出
貨量由3Q13的8噸提升至21噸，QoQ+262.5%，碩禾營收4Q13營收為15.5億元，
QoQ+36.5%，預估毛利率24.8%，稅後獲利2.6億元，稅後EPS 4.99元。
碩禾01/2014營收達7.5億元，MoM+28.7%，營收連5個月續創新高，除受惠客
戶提前拉貨效應外，主要成長力道仍來自正銀漿出貨快速提升，單月出貨量已
提升至14~15噸，後續在正銀漿出貨持續快速提升下，營收水準仍有望保持，
日盛將碩禾1Q14營收預估值由20.2億元上修至20.6億元，QoQ+33%，毛利率
23.3%，稅後獲利3億元，稅後EPS 5.77元。
鋁漿與背銀漿產品線部分，雖新增日系客戶，因市佔已高，後續僅能穩定成長，
故碩禾主要營運動能將轉向正銀漿，雖碩禾於2013年初於正銀市佔率仍低於
1%，但碩禾佈局正銀漿成效已於2013年明顯發酵，2013年底市佔率提升至約
6%，目前多數中國與台灣一線Cell廠已成為碩禾客戶，因客戶關係持續提升與
2014年安裝量有望由2013 年的36.2GW提升至42.4GW( 預估正銀漿用量約
1,500~1,600公噸)，採用碩禾產品比重有望進一步明顯提升，日盛預估碩禾市占
率有望達10%~15%，因01/2014出貨量優於預期，日盛將碩禾2014年出貨量預
估值由224噸上修至234噸，YoY+537%，雖正銀漿營運持續提升不利碩禾產品
組合，然該產品單價偏高，對於營運動能整體獲利仍有明顯助益。
碩禾在正銀漿貢獻，未來營運與獲利可望加溫，而2015年電廠貢獻也將明顯發
酵，預估2015年稅後EPS 40.87元，碩禾股價之評價有望成功說服市場持續
re-rating，因此維持碩禾買進投資評等，目標價720元(以2014年PER 26X，2015
年PER 18X評價)。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
