中國承諾調整人民幣匯率 熱錢或再度湧入

國承諾讓人民幣與美元脫鉤之舉或許有助於緩解國際政治壓力﹐但如果北京採取先前使用過的方式讓人民幣升值﹐或許將再一次面臨投機性資本湧入的局面。中國的人民幣升值試驗曾受熱錢所累。

中國人民銀行還未解釋這一變化的具體內容﹐但暗示中國主要貿易伙伴的貨幣在確定人民幣幣值方面將扮演更重要的角色﹐為人民幣兌美元匯率打開了更大的波動空間﹐並有可能讓投機者三思而後行。

2005年7月﹐中國允許人民幣一次性升值﹐並在此之後參照一籃子貨幣確定幣值﹐結束了執行了11年的人民幣事實上與美元掛鉤的政策。北京方面從未透露實際構成這個籃子的各幣種﹐只表示美元、日圓和歐元在其中佔有極大比重﹐此外還包括其它20多個中國貿易伙伴的貨幣。

然而﹐中國的實際作法更類似於讓人民幣爬行盯住美元。參照貨幣籃子時﹐人民幣兌美元匯率本應不時走低（例如當美元兌歐元和日圓升值時）﹐然而實際上這種下跌微不足道﹐人民幣保持了全面升值的走勢直到2008年年中。當時﹐由於金融危機來襲﹐北京再次讓人民幣與美元掛鉤。

在週日的聲明中﹐中國人民銀行似乎再次發現了這個籃子﹐稱由於美國僅是中國眾多的貿易伙伴之一﹐因此中國應當重新評估其確定人民幣匯率的方法。聲明說﹐人民幣匯率如果盯住單一貨幣變化﹐不適應貿易投資貨幣多元化的需要﹐也不能反映匯率的實際水平。

中國人民銀行未提供將如何更多地參考一籃子貨幣進行調節的相關細節﹐但部分經濟學家建議北京應考慮採用與新加坡類似的模式。新加坡金融管理局(Monetary Authority of Singapore)允許新加坡元在以貿易加權匯率為核心的波動區間內進行交易﹐但未披露這個區間的具體範圍。如果匯率超出這一區間﹐當局將進行干預。此舉為新加坡元提供了一定程度的穩定性﹐同時也允許其有漲有跌﹐不利於熱錢投機。

無論如何﹐如果中國採用這一模式﹐人民幣匯率將首先必須確定在一個長期可信的水平之上﹐否則投機空間將長期存在。

再次允許人民幣一次性升值也不可行。週日﹐中國央行在宣佈讓人民幣與美元脫鉤時說﹐人民幣匯率大幅波動不符合中國的根本利益﹐匯率將逐步進行調整。

無論如何﹐中國監管者顯然高度警惕以防人民幣再次成為投機者穩賺不賠的賭注。中國人民銀行在其網站上的聲明中說﹐人民幣匯率將靈活的“雙向浮動”﹐意味著人民幣可能有漲有跌。

瑞銀(UBS)中國經濟學家汪濤參加了週日早間政府舉行的經濟學家吹風會。她說﹐關鍵是他們希望慢慢地引入一些雙向風險。她說﹐中國央行可能會比以往更多地利用現有的交易區間。

北京方面很早以前就在努力在匯率上引入雙向浮動機制﹐主要原因是在貿易順差和外國直接投資的推動下﹐外匯的流入遠遠超過了淨流出。交易日內人民幣兌美元出現的幾次大幅走軟﹐並不是因為北京設定的所謂的每日“匯率中間價”﹐而是因為在中國央行的操作下﹐中國銀行間市場上美元短缺﹐促使銀行在外匯市場上買進美元來滿足自身的融資需求。

2005年中國剛開始推行匯改時﹐政府希望將人民幣與一籃子貨幣掛鉤的做法在政治上沒有現在可行。在國際社會多年的施壓下﹐人民幣兌美元哪怕是暫時的貶值對美國來說在政治上都是無法接受的。在美國﹐即便在人民幣升值後﹐對人民幣升值步伐緩慢的疑慮仍持續不散。

不過﹐在金融危機爆發後﹐中國發現自己在經濟問題上對抗美國時底氣更足了。此外﹐現在呼籲人民幣升值的不僅有發達國家﹐也有發展中國家﹐這意味著人民幣兌美元的升值不足以平息國際社會的批評。

儘管2008年年中之前人民幣的逐漸升值使中國出口商遭受的損失得到了控制﹐卻很快便吸引了那些認為押寶人民幣升值可以輕鬆獲利的投資者將熱錢投入中國。

過去﹐中國的外匯管制是為了把外匯留在中國﹐這是中國在改革開放初期資金短缺遺留下來的做法。從2007年開始﹐中國的外匯監管部門開始加大外資流入的難度﹐因為熱錢的大量湧入被指責是導致資產價格上漲、助長通貨膨脹的推手。熱錢的流入還幫助進一步擴大了中國的巨額外匯儲備。中國的巨額外匯儲備常常被用作人民幣被低估的證據。

熱錢的問題可能已經開始再現。中國國家外匯管理局副局長王小奕最近警告說﹐資金流入帶來的壓力今年尤其強勁﹐這部分是由於對人民幣的升值預期。

鑒於缺乏有關新的、更靈活匯率形成機制工作原理的細節﹐各方將密切關注中國央行週一早間設定的人民幣兌美元利率。

理論上講﹐匯率中間價是20多家大型銀行向中國央行所提交價格的加權平均值﹐應該反映出市場認為的人民幣每個交易日的開盤價。而實際上﹐匯率中間價是中國央行用來控制人民幣升值步伐的重要工具﹐意味著這個價格常常不同於其他更加以市場為導向的貨幣的走勢。

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