前言、
近期「證所稅」似乎已經成為台灣股票市場的壓力，台股的下跌雖因有國際股市與個股的營收獲利因素，但似乎不脫「證所稅」影子。
課稅一定是利空嗎？日常生活中，汽車的牌照稅與燃料稅都是長期課征，並未聽聞汽車類公司業績與這一些稅有明顯的負相關。在股市中，和泰車與裕日車的股價，這一波表現不錯，由 2011 年 12/28 的 141 元/股漲到 2012 年 3/15 的 250 元/股。貨物稅也是一樣，似乎也不是通路類股票的利空，也沒有影響到 7-11 與全家的股價；這兩家便利商店公司的股價最近都在每股百元以上。
股市有句諺語「市場永遠是對的」，近期部份投資人將股價低量盤整歸咎於「證所稅」上，這是對的嗎？這一些問題，使我們想到「行為財務學」(Behavioral Finance) 的一些辯證，以它來討論「證所稅」或許可以使投資者理性一些。
壹、 行為財務學的基本假設
行為財務學的基本假設是:「投資人是不理性的」(Irrational)，一反自 1952 年 Markowitz「效率前緣」(Efficiency Frontier) 與 1964 年 Sharpe「資本資產訂價模型」(CAPM) 以來的理論基礎。行為財務學認為：
一、投資人有「框架心理」(Framework)：獲利的持股不久抱、虧損的持股可長留；例如從 100 元/股漲到 300 元/股的股票，大部份投資人可能在 150 元/股，即賺 50 元/股就賣光 (如玉晶光)；相反的，由 400 元/股跌到 40 元/股的股票，部份人仍有何日君再來的期待，久抱賭它一賭。
二、.市場對利多或利空的反應，不是「反應不足」(Under-reaction) 就是「過度反應」(Over-reaction)。反應不足時會對訊息不去判斷，對利多或利空的反應遲鈍；過度反應就是投資者太有自信了，股價過了高點還想會再高點、充滿期待沒賣，或是跌到最低點時還想會再有低點、忍無可忍賣在最低點。
貳、有熱絡的市場才有豐碩的稅收
我們冷靜地來討論一下，「證所稅」的課征源由是什麼？應該是公平吧；凡有價差所得則需繳稅的原則。它的課征目的必然是「稅收要綿延不斷」，對國家才有利。投資者是繳稅的主人；打個比方，投資人是「雞」、證所稅是「卵」；有熱絡的投資才有豐碩的稅收。因此，政策上應不致於「殺雞取卵」，不太可能課到證券市場門可羅雀。
以鉅亨網近來相關訊息報導分析，證所稅可能呈現下列「面貌」:
一、每年課稅總額會與目前「證交稅」總額相比，前者需多於後者。價差所得的計算，可能會仿照使用會計學上的存貨評價法，如「先進先出」、「後進先出」、「平均」法等。或是仿照會計公報的「以交易為目的」、「備供出售」「長期投資」分三類持有目的做為稅率訂定的基礎。持有期間越長，稅率可能越低。或是以年底收盤價為標準。
二、對實際投資行為的影響：如果政策鼓勵長期投資的話，用下面例子來揣摩，若甲乙兩投資人每年都可以用 1000 萬的本金買賣股票賺得 1000 萬；若甲的進出方式是短線，每個月買賣各一次、進出 1000 萬；乙則買股後 2 年才賣賣一次。如此，甲每年至少繳了 36 萬以上證交稅，等同乙繳了 3.6% 的證交稅。如果將這兩人的投資期間都拉長到 3 年，則 3 年下來，甲繳 108 萬元的稅；等同乙 10.8% 的「證所稅」率。這樣再續推，長期下來「愛國的繳稅者」可能是忙得不可開交的甲、即短線投資者，而非長期持股的投資人。
叁、投資行為應回歸到公司基本面
因此，個人主觀的看法，認為「證所稅」真正會造成股市利空的原因恐怕是「歷史經驗」使然；在市場行為上，也可能是散戶怕大戶會怕「證所稅」，而先賣股票；大戶怕散戶也會怕「證所稅」，也先落跑；券商怕投資人不再短線進出股票，賺不到手續費，因此對「證所稅」噤若寒蟬。
但股價會漲跌，「證所稅」應非主要因素，公司的現金流量與每股盈餘 (EPS) 才是。我們認為，「證所稅」如果是財政改革就不應也不會殺雞取卵、政府會採取課得久，長期課下來要比「證交稅」多的方案。因此，投資者實不必將投資焦點只聚焦在「證所稅」上；因為你有可能會--「過度反應」，把好的股票賣在低點了！
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
