總經報告～國際財金與總經分析

      全球金融市場流動性與歐元區銀行體系狀況更新：目前 3 個月期倫敦國際銀行
      同業間拆借海外美元的利率 Libor 為 0.5375%，3 個月期歐元區國際銀行拆借
      海外美元的利率為 Euribor 為 0.704%，分別皆較前日收盤 0.53625% 與
      0.702% 續漲；其中，衡量貨幣市場的資金緊俏程度與銀行間借貸意願的指標
      Ted 與 Libor-OIS 利差分別為 31.45 與 31bp，分別較前日 31.52 與
      30.875bp 稍降；我們認為現階段整體銀行體系 (其中又以歐元區為甚 )處在一
      個相當敏感與脆弱的時刻，只要市場傳出任何牽涉到歐元區經濟數據欠佳、任
      何關於銀行財務體質惡化與營運欠佳、或任何大型企業於直接融資市場籌資過
      程不順利等事件，將容易點燃銀行收縮資金的信貸緊縮 (Credit Crunch) 與直
      接融資市場的流動性蒸發 (Liquidity Evaporation)。

      至於在主權債信 CDS 方面，在 5 月初歐盟、國際貨幣基金 IMF、及歐洲央行
      ECB 等協力援助下 (歐元債務擔保 4,400 億 + 歐盟緊急基金 600 億 +IMF 提
      出 2,500 億歐元 +ECB 於次級市場購買公債 + 與聯準會 Fed 啟動貨幣交換
      (Currency Swap) 機制 )，確實於當下起到穩定市場信心的效果。

      研究員認為，誠如我們原先的預期，研判歐元區在降低債務的努力僅透過削減
      支出的單方面途徑，並未提出相對應的刺激需求計畫，而只仰賴疲軟歐元所刺
      激的淨出口動能，並不足以填補來自財政支出削減與高失業率所促成的需求缺
      口，以致整體歐元區下半年的景氣展望存有下修疑慮，所以上述援助計畫僅僅
      只是將問題推延，為各國政府削減當年度預算赤字作緩衝，即便在理想的狀況
      下將預算赤字比重降低，但在各國總債務餘額依舊在持續地累積當中。

      上述觀點亦從近期主權債信 CDS 指數再度攀抵至接近前波高點所應驗，其中過
      去較少受市場關注的西班牙與義大利等較大型的經濟體，其 CDS 走勢亦開始出
      現增溫加速的跡象 (義大利 6/2 已增至 235.494bp，突破 5/7 前波高點
      228.19bp; 西班牙則在 6/2 走揚至 253.016bp，逐步接近 5/6 前波高點
      267.31bp)。
   
      至於在其他更大型的經濟體 (德、法、英、荷 )方面，由於上述各國持有歐豬
      五國的公債比重較大，比重以法國 (23.1%)、德國 (17.8%)、及英國 (10.6%)
      最高，且荷蘭亦佔有 6.2% 的比重，但由於德國財政體質強健且經濟展望佳，
      其 CDS 走勢無虞，然而在財政欠佳、持債比重過高、或經濟規模較小的經濟體
      等面向來看，目前已看到英、法兩國的 CDS 走勢出現居高不下的現象，其中法
      國更是延續走揚的態勢，我們認為若非這些國傢具備最高等級的債信評等，否
      則早已出現傳染效果 (Contagion Effect) 的連帶衝擊。

      總結以上觀點，我們認為歐元區的主權債信疑慮與整體銀行體系正處在一個關
      鍵的時點，雖然我們相信近期股市的修正已充分反映下半年景氣下修的疑慮，
      但我們卻認為此修正幅度尚未包含銀行體系出現危機的潛在衝擊，由於目前情
      勢敏感且脆弱，歐元區內的任何風吹草動將點燃一連串如信貸緊縮與流動性蒸
      發的效應，將對於風險性資產的價格波動形成較大的下行風險。
   
 (資料來源：宏遠證)