2019年起馬斯克正式放棄Tesla底薪。他在2018年跟董事會談了一份薪酬方案：薪水零元、獎金零元、時間到就自動到手的股票也是零。唯一的報酬是一份100%績效綁定的股票選擇權，分成12批，每批要同時達成市值和營運目標才能拿到。白話講就是Tesla股價漲、公司賺錢，馬斯克才有一堆股票，但如果Tesla爛掉，他就一毛都沒有。選擇權行使價大約落在每股23.34美元，而Tesla股價後來飆到幾百美元，這個價差當然就是他的報酬，但選擇權不是現金，馬斯克也不賣股票，也沒任何收入，那麼他又是怎麼把紙上富貴變成真金白銀呢？這次來跟你破解這個大秘密。
十二批績效目標怎麼設計的？
這份方案包含約3.04億股選擇權（拆股調整後），每批對應流通股數的1%。解鎖條件有兩個：第一是市值里程碑，第一批門檻是1,000億美元，之後每批加500億，到第十二批的6,500億。2018年Tesla 市值才540億，要漲到6,500億等於成長12倍，當時所有人覺得天方夜譚。第二是營運里程碑，分成8 個營收目標（200億到1,750億美元）和8個調整後EBITDA目標（15億到140億美元），每批搭配任一個情況即可，但每個只能用一次。而且大前提是馬斯克必須持續擔任CEO，否則未解鎖的下次就全部作廢，結果到了2024年12批竟然全數達標，帳面獲利一度超過480億美元，這就是他拿去質押的核心資產。
股票質押：不賣股票也能變出現金
股票質押英文叫Securities-Based Lending（SBL），概念跟房貸一樣，拿股票抵押給銀行借錢。股票押在那裡銀行撥錢給你，股票還是你的，照樣領股息、有投票權，只是暫時不能賣，所以你有發現一件事情嗎？只有長期投資者，才有資格質押，再加上有錢人愛用這招是因為賣股票要繳資本利得稅，還會失去投票權，但質押借錢就不算收入，甚至還是負債的窮人，當然也不用繳稅。因此富豪的劇本就是這樣跑，拼命累積股份，質押借錢去投資創業，股票繼續漲就能借更多，無限循環，人家是因為這樣有錢的，並不是靠著窮人「有多少錢做多少事就會有錢」，一個是整天的說說哥+理由伯，另外一個是看到機會不錯過，努力借錢穩健投資擴張，其實兩者差異也不必我說，你光看現在有錢人跟窮人的思維以及財富成就，這就是兩種完全不同的發展劇本。所以你用自己的錢去買特斯拉抬轎，然後馬斯克就感謝各位用自己的勞力換來金錢幫他抬轎股票，而且他也不會把股東放在眼裡，最後他就有永遠花不完的股市提款機。
馬斯克靠質押玩到變成世界首富？
在講選擇權的設計之前，先釐清一個很多人搞混的時間線。SpaceX成立於2002年，Tesla則是2003年才創立，馬斯克是2004年才以投資人身份加入 Tesla的。所以馬斯克創辦SpaceX的時候，Tesla還不存在，當然不可能用Tesla股票質押去開SpaceX。他真正的創業資金來自賣掉PayPal的錢，因為2002年eBay以15億美元收購PayPal，馬斯克身為最大股東拿到約1.76億美元，於是他就把這筆錢幾乎全部拿去投資：1億美元創辦SpaceX，後續投入約7,000萬美元到Tesla，另外1,000萬美元投入SolarCity。所以他根本沒有留錢在身上，才會連自己的房租都要借錢付，他自己也說過這段時期，幾乎把所有身家都押上了。到了2008年更是最慘的一年，由於SpaceX前三次火箭發射全部失敗，加上Tesla也面臨資金斷裂，兩家公司同時瀕臨破產，馬斯克決定把最後剩的3,000萬美元分給兩家公司續命。直到SpaceX第四次發射成功，才終於拿到NASA的16億美元合約，至於Tesla在2010年IPO上市，他才真正活了過來。
Tesla股票質押的操作是上市之後、股價開始飆漲才逐步發展的。甚至在2009年，資金流向是反過來的，馬斯克用SpaceX的持股作擔保借了2,000萬美元去救Tesla，等Tesla完成IPO之後，再賣股還清。所以順序是PayPal的現金養出SpaceX、Tesla，到了Tesla上市股價起飛後，馬斯克才開始大規模質押Tesla股票借錢，再拿這些錢去做更多事情，包括後來收購推特，以某種程度來講，馬斯克就是靠著一筆小錢，同時變出兩家獨角獸。
搞清楚這個脈絡之後，我們回頭看2018年那份選擇權方案的設計，這份方案總共包含約3.04億股選擇權（拆股調整後），分成12批，每批對應Tesla流通股數的1%。每批要解鎖必須同時滿足兩個條件：
第一是市值里程碑，第一批門檻是Tesla市值達到1,000億美元，之後每批再加500億，一路到第十二批的6,500億美元。2018年設計時Tesla市值才540億，這等於要成長12倍，當時所有人都覺得天方夜譚。
第二是營運里程碑，分成八個年營收目標（200億到1,750億美元）以及八個調整後EBITDA目標（15 億到 140 億美元），每批搭配16個營運目標裡的任意一個里程碑即可，但每個目標只能用一次。所以市值目標和營運目標不必同時達成，可以先後完成，以較晚達標的時間點，解鎖該批選擇權。而且一旦達標就永久認定，就算後來市值跌回去也不會被收回。
而且這還有一個大前提是馬斯克必須持續擔任CEO，或者同時擔任執行董事長兼首席產品長，所有管理層最終都要向他匯報，否則未解鎖的批次全部作廢。結果呢？Tesla後來的成長遠超預期，這也是你我都知道的事情，到2024年12批全數達標，馬斯克拿到大概3.04億股的選擇權，以行使價每股 23.34美元計算，帳面獲利一度超過480億美元，而這些股份，就是他後來大量質押借錢的核心資產。
現在他多有錢？截至2026年三月為止，目前總身價來到8,390億美元（約新台幣26.67兆元）的淨資產，他的財富較前一年翻倍，也成為史上首位資產突破8,000億美元的富豪，穩居全球首富寶座，這有多誇張？跟各位分享，台灣一年GDP，整個國家賺的錢，只能勉強跟他目前的身價打平而已，而且有可能在未來因為SpaceX再次IPO成功，被超車，搞不好馬斯克又會成為史上第一個兆元等級的首富。
美股質押的遊戲規則：LTV與Maintenance Call
美股質押（SBL）跟融資買股完全不同，質押是拿已持有的股票借現金，資金用途不限。核心指標是LTV（借款÷抵押品市值×100%），藍籌股通常可借 50%-70%，高波動個股可能只有20%-30%。銀行會設維持LTV門檻，通常比初始高10-15個百分點，股價下跌讓LTV升破門檻就會收到Maintenance Call，須在24-48小時內補錢，這時候可以選擇追加抵押品或部分還款，否則銀行直接強制賣出股票，就是俗稱的斷頭，多數合約屬Demand Loan，銀行隨時可要求還錢。不過要特別說的是美股沒有漲跌幅限制，所以銀行可以隨時自行決定調整門檻或取消某檔股票質押的資格，這就是為什麼馬斯克的 LTV只壓在個位數，留了超大安全邊際，讓銀行好做事，他自己也不會斷頭。
拉回台灣：台股質押怎麼玩？
台股質押最高借市值的60%，維持率公式是擔保品市值 ÷ 借款金額 × 100%，就跟美股LTV倒過來但概念相同。維持率底線130%，以市值100萬借60萬為例初始維持率166%，股票跌到78萬就踩線，如果要追繳，一樣有2個營業日可補繳到166%以上，否則第3天收盤後如果沒有漲回來，券商就會直接賣掉，斷頭處理。利率來說的話，銀行約2%-3%、券商約6%-6.5%，半年一期可續約，不過這個利率也是放款機構自行決定，所以不是談好了就不會變，甚至有時多頭行情來了，利率還會坐地起價，甚至券商亂放股票導致斷頭或不放款，他還會雨天收傘，有鑑於此，你如果想質押，標準就不可能跟韭菜或機構一樣無腦亂搞。
至於台股質押的優勢則是±10%漲跌幅限制，初始到斷頭線有36%緩衝，但其實最危險的也是這件事情，因為溫水煮青蛙，所以你就可以凹，而且幾乎任何大型股票都是六成，例如台積電跟ETF借六成，這不是很詭異的事情嗎？這些標的曾經出現崩盤腰斬的紀錄，理論上就要管制放款額度，你看人家美國就只給高波動兩成到三成的資金放款，結果台灣就神奇了，直接給六成，也不會去判別股性穩定度，而且美國針對牛皮一點的藍籌股，如果你抗跌性夠高，甚至可以借到七成之多，所以台灣金融機構在控管股票放款這件事情，程度還差很遠。
另外再提一下，台灣人也喜歡質押借錢，接著再買相同股票，又再質押買進，槓桿疊槓桿，這種只要遇到系統性大跌就連環斷頭，而且質押中的股票不能賣出止損卻又要拿現金補維持率，這種流動性壓力最致命，實質上就等於是便宜融資了，因為融資也是借錢買一樣的股票，只不過質押是自己選擇想要拼更大，才會買一樣的股票。
馬斯克讓我們看到頂級玩家如何運用股票質押，創造更大的商機，至於一般人來說，重要的還是理解風險，維持率是你的生命線，借款有利息成本，質押適合長期穩健的槓桿，而不是韭菜喜歡的短線亂搞，至於維持率就是一切的關鍵所在，回到台灣呢？你自己去看看魏哲家質押台積電1,600張、郭台銘質押鴻海86萬多張、何麗梅質押台積電1,000張，這些都是公開資訊，而且也已經行之有年，到現在還是一樣喔！難道他們是笨蛋嗎？回過頭來看，他們是不是符合長期投資的精神？所以才會去借錢嘛。
FB停權後，申訴無效，那就這樣吧，再創新的粉絲頁，請大家改追蹤這裡，記得追蹤後要再點一下，設為最愛，才不會被演算法洗掉。
【全新】玩股網楚狂人FB https://www.facebook.com/profile.php?id=61580638017502
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
