《反向操作致富術》（2005）。Ned Davis著。寰宇出版。（The Triumph of Contrarian Investing。McGraw-Hill）
本書是一本講述關於反向操作的投資手冊，這本大約是祐霖四年前看過的投資書籍，為了實踐反向操作（與眾不同）的技巧，祐霖這次複習不是從前言、目錄開始閱讀而是先從最後面開始翻閱（這就想到許多人看書只看到前言或是第一章就結束了，為什麼祐霖這麼說呢？因為許多人都一時興起就買書回去閱讀，但是持續性、定力不足，最後就將書籍拿到二手書店販售，所以祐霖買了許多二手書都是前一章有畫線，後面完全空白），先看到本書中最後的的參考書目（自己現在已經中毒太深，要看一下書籍的來源內容如何），逐一對照參考書目自己是否有蒐集，發現22本之中已收藏14本，還不錯。
本書作者成立的研究公司主要是研究風險管理與趨勢避險，所以針對市場上的狂潮與崩盤有深入的見解，在前言中Martin Zweig（著有Winning on Wall Street）提出了為什麼投資人的預期是股市趨勢的關鍵（P.7）：提到經濟因素的確影響股票長期價值，貨幣與利率也是影響之因，但是投資人的預期對股價衝擊最大。股市參與者可分為兩大類：一種是專家（指可以用很低的成本取得一些資料與研究，他們相當瞭解股票的真值），另一種是非專家（一般投資人與股友，較難取得研究資訊），專家數目遠低於非專家。非專家變得過於熱中或是過度悲觀，把股價推到接近反轉區時，專家就會進場。所以非專家投資人對股價未來走勢的預期，很明顯的偏向於一邊時，市場會向大眾預期的相反方向波動（P.9）。所以，理論上，有兩種方式獲利，一是追隨專家投資人，二是與非專家反向操作。但是專家數目很少，其實股市投資中沒有專家只有贏家與輸家，可以將贏家視為專家，所以較為可行的方式是採用反向操作的方式，像是觀察非專家若是明顯走向極端的狀況時，就自己有一套反向警示的指標，重要的是自己保持情緒穩定，不要跟隨大眾起舞。
很明顯的，若你和大眾一樣一起操作，得到的績效一定會跟群眾一樣差勁與賠錢。為什麼大眾極度看好時，市場會下跌，為什麼每個人都看空時，市場就會上漲呢？因為大眾若是極度看好市場，群眾在這樂觀的情緒下一定是大買股票，融資槓桿操作，所以投資會接近飽和，成交量就會很大，沒有後續的投資人進場，因此需求就下跌，但是反向操作者在大眾樂觀氣氛中，他們會慢慢倒出持股給非專家投資人（P.11）。需求如果已經飽和，即使供應微幅增加，都會造成股價暴跌，這時可以大可賭股價只會下跌！若是大多數人十分悲觀，會恐慌性殺盤，供應很快就消失，股價可能上漲。
作者在第一章導論便引用著名詩人羅伯．佛洛斯特（Robert Frost）的話少有人走的路（The Road Not Taken）為引言，因為只有走少有人走的路，才能讓你掌握瞭解股市，從中獲利的關鍵。作者調查股市預測的專家或分析師的預測，其預測結果都慘不忍睹，不是太樂觀一致偏多，就是趨於保守。（好像有一定的共識或是不能說的默契，在估計未來的發展走勢也都差不多，打開電視新聞媒體與報章雜誌很少會有持相反意見的看法）。最先提出「反向操作」的韓瑞福．尼爾（Humphrey B. Neill）著有逆向思考的藝術《Art of Contrary Think》祐霖現在在閱讀，之後會發表閱讀心得與大家分享）書中提出在市場波動中，群眾心理是最重要的。運用你的頭腦時，要與眾不同；想法相同是天性，所以必須要練習；與別人一樣的想法，通常會導致錯誤的判斷與結論；當所有人想的都一樣時，可能每個人都錯了。因為大家情感在對普遍有吸引力的事時，群體的思維直覺就會控制大家，使大家往相同的方向去。
另一本研究群體的書籍：《The Crowd》，古斯塔夫．李朋描述群眾的一致性與盲從的論述，這證明祐霖的選書看書閱讀的眼光還不錯！這不是炫耀自己的能力，而是希望找到不錯的書籍，將閱讀心得分享給大家，讓大家找到屬於適合自己的投資方式，像是短期或長期投資；順勢投資與買進持有；做多或放空；當沖；反向操作；價值投資…等），所以要抓住市場重要的轉捩點，要在大多數意見達到極端時，建立相反部位，市場頭部是最樂觀的時候（股票基金現金低落，偏空），市場底部是最悲觀的時候（股票基金現金過多，偏多），投資人會過度反應，也會受到情緒所左右，市場也一樣，所以投資機會就產生了，當每個人都在談論股票、吹噓自己的投資績效時或是社區大學投資理財課程人數爆滿…等，想一想市場是不是過熱了，若群眾的意見太強烈了，投資人應該準備反向思考。
作者提到群眾心理學的研究，依據社會心理學的研究，受到群眾影響是人類的天性，這與演化有關，大家也根據自己的情感做決定，所以股市是反應集體投資人的情感，表現出集體的心理狀態。股價表現是受到集體意見的影響，投資人都受到金融媒體的影響，所以作法會更趨於一致。在這裡要提出有名的社會心理學實驗--「從眾行為」，個體在群體中與他人互動時，無可避免會受到群體的影響，而在思想與行為上會有所改變，如參照別人之產品選擇與使用情形，並且順從這些指引，已獲取群體的接納，這就是從眾的行為（Conformity）的概念，個人會因著社會群體的壓力或是其他個人的因素，放棄自己的意見而選擇與多數人一致的現象，一般情況下，處於強烈社會氣氛中的個體，很容易被群體的氣氛所支配，因此降低或甚至完全失去個人的判斷的力量，做出不理性的偏誤決策，對個人與群體都有影響，此也可稱為羊群效應、或一窩蜂效應。當盲從的風氣開始，不但個人行為不再理性，整體行為也常常因群眾中驚人的傳染力而失控。Asch設計一系列實驗，觀察個人在群體中面臨意見與其他成員相左的情形，其產生的行為與反應，這是一個非常著名的社會心理學實驗：請受試者做在一張有七到九位子的桌子旁，除了真正的受試者之外，其他全部的參與者都是與實驗者的同謀者，先讓所有人看一張含有一條直線的卡片，之後再看第二張有三條不同長度直線的卡片，其中只有一條明顯地與第一張卡片直線長度相同，這群人被要求輪流回答，第一張卡片長度與第二張卡片裡哪一條直線長度相等。即使這個答案是顯而易見的，但六位共謀者都故意說出錯誤的答案，在十二次的試驗中，有76%的受訪者至少一次給予錯誤的答案。平均而言，人們在錯誤答案的測試中，大約有三分之一的情況，個體會在社會的壓力下棄守己見而遵從團體的不正確行為。Asch推測，是社會壓力讓受試者挑選錯誤的直線，即使他們知道答案並不正確。
所以，人其實會受到週遭社會群體或是同儕的影響至鉅，人們喜歡在一起的安全感，認為這樣與別人做相同的事、思考方式相同…等，在台灣這種情形更為普遍，例如：幾年前流行的蛋塔店、500c.c飲料店、雞排擺攤、咖啡店、早餐店、或是農民們大量種植當季最暢銷的農產品…等，這到最後都是泡沫化，因為從眾的一窩蜂，會導致產品與供與增多，但是需求趕不上，最後就會導致價格下跌的情形，或是乏人問津，尤其在股票上更是如此。
另一個是行為財務學（Behavior Finances），投資人的情緒影響或是投資心理學（Psychology of investment），在2002年諾貝爾經濟學獎得主Vernon Smith與Daniel Kahnemand開始專注於研究人在做決定時的偏誤，值得注意的是Kahneman是美國普林斯頓大學的心理學教授，但在1970年代時期，Kahneman便與他的夥伴Amos Tversky一起研究在不確定的條件下而做出相對於理性更有競爭力的模型，在《Judgement under uncertainty：Heuristics and biases》一書中，他們主要是對人的研究，或是對人類行為的研究，其主要貢獻在於用整合的洞察力把心理學的研究引入到經濟科學，特別是在不確定狀態下人們如何作出判斷 （judgment） 和決策（decision making）方面的研究。對於在金融市場中，人類的投資行為經常是受限於人的心理情境所影響，經濟學上所根據的重要論點是人在做決策時是理性的，且會依照個人的意志下發展，但Kahneman等人認為人在做決定時，像是在投資股票或是選擇時，人類的行為會受到心理上的偏誤所影響，一些著名的心理偏誤。
原賦效應（Endowment Effect），對於要將某個東西賣出去，一般人所要求的價格通常比他們願意花錢去買的價格來的高。現狀偏誤（Status quo bias），此為人們希望能保有目前所擁有的東西，而不願意把他們交換出去。損失趨避（Loss Aversion bias），人們經常有強烈的衝動去避免損失，這樣的衝動遠大於賺取的利益，避免損失的機率約為賺取利益行為的兩倍半，人們估計損失東西的價值是得到相同的價值兩倍半，換句話說，失去一塊錢的痛苦程度是得到一塊錢快樂程度的兩倍半，亦或說損失一塊錢的痛苦需要得到兩塊半的金錢才能平衡。處置效應（Disposition Effect），當投資者面對損失時，他們是風險愛好者；而面對獲利時，他們卻是風險趨避者，所以投資者會去實現帳面獲利的股票而較不願意實現損失的股票。後見之明偏誤（Hindsight bias），人們傾向於相信自己可以在事情發生之前，便預測到此事的發生，後見之明偏誤會影響到未來預測的準確性，會產生後見之明偏誤的重要原因是人們會選擇性的記取成功的部份，一般人很容易將任何好的結果歸功於自己的能力，而經常將壞的結果合理化，認為那是因為不尋常或是意外的事件所照成的。害怕後悔偏誤（Regret Aversion bias），分為「不作為後悔」（the regret of omission），就是沒有採取行動坐失機會的後悔與「作為後悔」（the regret of commission），這種是因為採取了行動所造成的後悔，作為後悔像是賣出股票之後上漲，是很痛苦。
第四章是提到「標題與封面的故事」，所以要瞭解群眾的極端心理，雜誌與報紙封面故事是最好的說明，為了吸引讀者注意，加強銷售，所以這些報導都很突出，成為絕佳的逆向思維指標，有助於看出「應該注意群眾極端心理」的時機（P.71）。所以新聞與財經週刊可以看（但是不要被投資廣告等吸引，若是這麼厲害，那些編輯或是採訪記者早就發了，其實他們什麼都不懂！可能連一本專書著作都沒看過。），這是經常是值得注意的股價反向指標。因為封面故事通常會在漲勢或跌勢接近最高峰時出現。例如較著名的1929年崩盤的標題，耶魯大學經濟學家爾文．費雪（Irving Fisher）在當時是著名的股市大師，他是著名的多頭，在《紐約雜誌》封面說：「永遠維持高檔」，結果可想而知。類似的話像是「未來多年，會維持高水準。」、「繁榮根本不會結束」、「投資人一致上看一萬甚至兩萬點…」或最近提到的「這種情勢在度確立主要上升的趨勢，漲勢已經獲得確認，再度刺激了多頭氣氛，股價會創新高」（約兩個禮拜前1/11時，都提到台股較進入主升段的階段）…等一片樂觀，認為這是健全的情形。相反的，若是出現「賣壓何時結束」、「保守謹慎」、「衰退來襲」、「投資人平均每人賠OOO萬」等等封面與報導，這時就要堅定自己反向操作的心態，就像是前年金融海嘯時，祐霖雖在低點進場（4000多點時）虧損，但是隨之而來的急漲，因此獲利。在市場最可怕的時候買進，是最便宜的，媒體封面反應與提供極端的人氣（就像是上電視或是出書等等說自己的投資方式讓你獲利等），對逆向操作的人很有幫助，觀察這種極端的人氣，瞭解其流動性的影響，可以當作是參考的指標。
瞭解投資人心理與期望，可以觀察投資人投資在股票的資產佔所有金融資產的比率，有多少比率投資在股票上，反應投資人長期期望與風險評估（P.116），持股比例越高，代表投資人對股票的長期報酬高度樂觀；持股比例越低，代表期望低落，也代表極度悲觀。另一個指標是股友社的數目，在市場低迷時，沒有人會參與這類團體，或是加入股市名嘴、第四台老師的會員講座（像是未來如何投資獲利的標的、掌握下一波趨勢、熱門產業投資、）等，這時，相關的金融機構也會出現大量裁員、推出超保守型的投資（保險投資）、號子裡沒有在場觀看股市行情的投資人…等，都是很好的觀察指標。
大眾的需求有助於推動股市的上漲，但是需求到達極高時，代表市場狂熱，相當危險；大眾的需求極度疲軟時，其壞消息已經出盡，市場超賣的程度過高，將會有下一個漲勢，所以人的情緒心理傾向與投資偏誤是影響股價變動的主要因素。
最後，引用愛默生的名著《Self Reliance》：「任何要成為獨立的人，不應該隨俗浮沉、遵照大家的意見，比較容易在這個世界上生活，遵照自己的意見，比較容易孤獨生活，卻是十分完美保持個人獨立性的人。」
本文選自：陳祐霖「投資致富的理財智慧」部落格。
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