一周到期選擇權策略開發(3)：賣出鐵蝴蝶時間價差策略

 
上周專欄討論了研判行情短期在區間整理，但長期有機會上漲的買進蝶式時間價差策略。本周換個角度思考，若研判行情在短期內有機會上漲，但長期將進行區間整理的時間價差策略，就可以採用買權與賣權混合組成的賣出鐵蝴蝶時間價差策略來因應。
 
賣出鐵蝴蝶時間價差策略
A-1：基本部位組成：
買進1口周型合約價平履約價買權；買進1口周型合約價平履約價賣權
賣出1口周型合約價外履約價買權
賣出1口月型合約價內履約價賣權
A-2：適用時機：
研判行情在短期內容易上漲，但中期將回檔進行區間整理的情況下
A-3：案例討論
研判台股指數在短期內將漲過前波高點8439點，但中期將回檔到8400點上下進行整理。
2013年10月16日，台股大盤指數8340點，W4一周小台指期貨指數8350點，波動率12.5%，當時的選擇權報價如下：
A-4建立賣出鐵蝴蝶時間價差策略
2013年10月16日建立部位
部位組成：買進1口10月W4周型合約價平8350Call@58／買進1口10月W4周型合約價平8350Put@65，賣出10月W4周型合約價外8450Call@21，賣出11月合約價內8400Put@170，建立部位收到權利金(21+170)- (58+65)=68點。
將部位拆解為2組價差部位
◎周型合約組成買權看多價差部位
買進周型合約價平8350Call@58／賣出周型合約價外8450Call@21，支出權利金37點
◎賣權對角時間價差部位
買進周型合約價平8350Put@65／賣出月型合約價內8400Put@170，收到權利金105點
對角時間價差的損益型態與垂直價差正好相反：買低履約價／賣高履約價為空頭對角時間價差，預期上漲之後將小幅回檔到8400上下整理。
 
●周型合約到期時的部位損益分析：假設周型合約到期時，市況正常，波動率介於12.5%~13.5%之間，11月合約賣出8400Put的權利金由於合約尚未到期，所以是『預估值』。

●損益圖：

 
觀察以上的損益計算與損益圖，可以知道當周型合約結算在8400點以上的時候，部位會開始有獲利，最大獲利是168點，計算方式如下：
周型合約買權看多的最大獲利：(履約價差100點減去支付的權利金37點等於63點)加上(假設月型合約賣出8400Put在深價外，權利金等於零，收到的170點權利金全數獲利減去周型合約8350Put所損失的權利金時間價值65點，等於105點)，63+105=168點。
行情跌破8100點，也有小幅度的獲利，但若行情不如預期上漲，呈現區間整理，則結算在周型合約的買進執行價8350點就會有大約66點左右的最大損失。
●所需保證金：
賣權對角時間價差，50點間距需要50*50=2,500元保證金，買權看多則只需支出權利金37*50=1850元，建立部位成本大約在5000元左右。
 
●部位的風險與後續處理：

1．判斷正確

若行情判斷正確，短期的周型合約在結算之前漲過8450點，或是下跌，跌破8100點，則不進行調整，持有部位到結算，但需同時將長期的月型合約的部位平倉。

2．判斷錯誤

若行情不如預期，持續在8100點以上，8400點以下整理，則進行以下的後續處理：
2-1：若改變原來研判短期行情將大漲的看法，就將部位全部平倉出場。
2-2：若原先研判短期行情將大漲的看法沒有改變，就繼續再建立10月W5的合約與原始賣出8400Put的11月合約再組成賣出鐵蝴蝶時間價差策略，部位的處理方式與W4合約相同。
 
(注1)：W4合約結算價8385，W4合約的損益：
B 8350Call在價內，有8385-8350=35點的內含價值，扣除支出的權利金58點，有23點的損失
B 8350Put在價外，損失65點的權利金
S 8450Call在價外，收到的權利金21點全數獲利
共損失：21-(65+23)=-67點
(注2)：10月23日，台股指數收盤價8393，W5合約的賣出鐵蝴蝶時間價差策略是：買進1口10月W5周型合約價平8400Call／賣出1口10月W5周型合約價平8500Call，再買進1口10月W5周型合約價平8400Put與原先的賣出11月8400Put組成水平時間價差策略。(以高檔履約價建立買近月／賣遠月是空頭水平時間價差。)2組部位合成為短期看漲，中期看跌的賣出鐵蝴蝶時間價差策略。 


 

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。