建立轉換部位的時機與獲利的條件

 進入閱讀之前，請先參閱2012年8月11日的專欄文章〔建立轉換／逆轉的權利金淨收入部位的方法〕瞭解建立轉換／逆轉部位的方法。
 
一般期貨與選擇權等衍生性金融商品都是由現貨所衍生出來的，由於期貨具有持有成本的特性，所以價格會高於現貨，且越遠期的期貨合約價格越高，但是因為季節性的調整因素(如股票的除權息)會使得期貨的價格低於現貨，除此之外，如果期貨與現貨正(逆)價差的幅度因為市場的參與者對於標的物未來的看法而偏離正常值過大，就會產生套利的機會。
逆價差過大，最常見的套利方法是，買進期貨，賣出現貨
若是正價差過大，也會產生套利的機會
最常見的套利方法是，買進現貨，賣出期貨
除了現貨與期貨可以進行套利交易外，其他可以進行套利交易的種類有：現貨與選擇權、期貨與選擇權、期貨與期貨(如大台指VS小台指或摩台指VS台指期貨)等
 
台股指數在4月10日開始出現逆價差擴大的現象，由於無法直接賣出現貨指數，所以只能利用期貨與選擇權來進行套利交易，建立交易策略的方法是：
買進期指，同時建立一組轉換的看空部位
下表是台指期貨與台股指數的價差，從表格的價差當中，我們來討論在出現逆價差擴大的情況下，要如何判斷有使用選擇權的轉換部位進行套利的機會
表一 

◎台股指數在4月10日出現逆價差27點
投資人在4月10日的大盤收盤之後建立買進小台指，同時以價平履約價建立一組轉換部位
買進MTX7728
建立轉換部位
B TX3 7700Put@45
S TX37700Call@73
建立部位收到權利金28點，損平點7700+28=7728，與買進7728的小台指沒有套利空間，不值得進行套利交易
證明：
4月15日，台指合約結算價7761，期貨與現貨價差收斂為1點
MTX：7761-7728=33
TX3 7700Put@11，損失45點權利金
TX3 7700Call@74，損失73-74=1點權利金
總共損失45+1=45點，扣除小台指獲利33點，還有12點的損失，證明不值得進行套利交易
 
◎台股指數在4月11日出現逆價差40點
投資人在4月11日的大盤收盤之後建立買進小台指，同時以價平履約價建立一組轉換部位
買進MTX7816
建立轉換部位
B TX3 7800Put@34
S TX37800Call@50
建立部位收到權利金16點，損平點7800+16=7816，與買進7816的小台指沒有套利空間，不進行套利交易
證明：
4月15日，台指合約結算價7761，期貨與現貨價差收斂為1點
MTX：7761-7780=-19
TX3 7800Put@49，49-34=15，獲利15點權利金
TX3 7800Call@11，50-11=39，獲利39點權利金
總共獲利15+39=54點，扣除小台指損失55點，共只獲利1點，證明不值得進行套利交易
 
◎台股指數在4月12日出現逆價差38點
投資人在4月12日的大盤收盤之後建立買進小台指，同時以價平履約價建立一組轉換部位
買進MTX7780
建立轉換部位
B TX3 7800Put@45
S TX37800Call@29
建立部位支出權利金16點，損平點7800-16=7784，與買進7780的小台指有4點的套利空間，不進行套利交易
證明：
4月15日，台指合約結算價7761，期貨與現貨價差收斂為1點
MTX：7761-7780=-19
TX3 7800Put@49，49-45=4，獲利4點權利金
TX3 7800Call@11，29-11=18，獲利18點權利金
總共獲利4+18=22點，扣除小台指損失19點，共只獲利3點，證明不值得進行套利交易

◎ 台股指數在4月16日出現逆價差21點
投資人在4月16日的大盤收盤之後建立買進小台指，同時以價平履約價建立一組轉換部位
買進MTX7780
建立轉換部位
B TX3 7800Put@32
S TX37800Call@10
建立部位收到權利金22點，損平點7800-22=7778，與買進7780的小台指有2套利空間，不值得進行套利交易
證明：
4月17日，4月台指合約結算7808，期貨與現貨價差收斂為0點
MTX：7808-7778=30
7800Put損失32點權利金
7800Call獲利(7800+10)-7808=2，獲利2點權利金
總共損失32-2=30點，扣除小台指獲利30點，只有損益兩平，證明不值得進行套利交易
 

◎ 台股指數在4月18日出現逆價差40點
投資人在4月18日的大盤收盤之後建立買進小台指，同時以價平履約價建立一組轉換部位
買進MTX7750
建立轉換部位
B W4- 7750Put@35
S W4- 7750Call@60
建立部位支出權利金25點，損平點7750+25=7775，與買進7750的小台指有25點套利空間，值得進行套利交易
證明：
4月19日，台指大漲，收盤價7944，期貨與現貨轉為14點的正價差
在期貨與現貨的逆價差縮小到10點以下時將部位平倉
4月19日上午11點左右
MTX：7915-7750=165
W4-7750Put@4，損失4-35=-31
W4- 7750Call@170，損失60-170=-110
總共損失31+110=141，扣除小台指獲利165點，還有24點的獲利
 
結論：
從以上的討論中，可以得知，雖然期貨價格與現貨價格出現逆價差擴大的現象，但這只能提供交易者進行套利交易機會的訊息，實際上仍然要計算轉換部位(又稱合成期貨)的價格與期貨價格之間的逆價差程度來決定是否有成功進行套利交易的機會，舉例來説，期貨與現貨在4月11日與4月18日的逆價差一樣是40點，但4月11日使用價平履約價建立的轉換部位與期貨之間並沒有明顯的價差存在，所以就不適合進行套利交易，而事實證明了也沒有套利的空間。而4月18日的轉換部位與期貨指數因為有25點左右的逆價差因此產生了套利的空間。以目前市面上的手續費水準，交易一組轉換套利策略需要4口選擇權加2口小台指，包括交易稅最高應該不會超過250元。因此，若考慮交易成本，則轉換部位與期指的價差至少需要有10點以上，才值得進行套利交易。
  
 

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。