* 兩好三壞滿球數 防守型球員上場，三化共振
◎ 結論
塑化產業現況與兩大基本假設：兩好包括 1.2Q 獲利展望仍然正面、2. 需求
仍在，且整體產業鏈庫存偏低；三壞則為 1. 原油價格大跌、2. 歲修結束及
新產能增加、3. 經濟疑慮與資金緊縮。但由 OECD 最新公佈的數據顯示，全
球經濟今明兩年成長率分別達 4.6 ％、4.5 ％，不會有二次衰退，另外，
ECFA 為馬政府重要政策，短期雖然雜音不斷，我們認為不可能不簽署，簽署
前對塑化產業仍有激勵作用，MOU 簽署可為前車之鑑。
原油庫存偏高係季節性影響，資金撤離與美元指數才是關鍵：WTI 庫存量自 1
月底 3.26 億桶持續攀高至目前 3.65 億桶，偏高的庫存固然對原油造成壓力
。但油價大跌主要來自資金撤離，原油期貨投機性空頭 (short) 部位由 5/4
約 5.1 萬口大幅增加至目前 10.3 萬口，投機性多頭 (long) 部位則自 4/6
約 23.5 萬口下滑至 19.1 萬口。美元指數則由 4 月中旬 80 遽升至近期高
點 87.46。
需求仍在、庫存偏低，塑化報價等待落底：目前仍在歲修期，供給面仍受到控
制，需求部分，雖因價格大跌、預期心理導致買盤縮手，但是終端需求仍在。
主要塑化廠整體庫存僅 0.97 個月，相較於 2008 年 7 月、8 月的 1.3 個月
及 1.6 個月，顯示生產廠心態相當保守，塑化報價等待落底。
三化共振～ ECFA 首選台化，二線看好中石化及信昌化：台化可能納入 ECFA
的產品最多，也是關稅受惠最大的個股，在四寶中，台化基本面最佳，也是股
息殖利率最高者。二線廠商，我們看好中石化及信昌化，主要在於兩家公司的
基本面強勁，報價相對強勢且預期第二季獲利大幅優於第一季。預估台化
2010 年營收 2846 億元，EPS 6.4 元、YoY +23 ％，以年底淨值 43.2 元計
算，目標價 2XPBR 』 10。預估中石化全年營收 397 億元，EPS 2.24 元、
YoY +82.7 ％，目標價 9XPER 』 10。預估信昌化 2010 年營收 246 億元，
EPS 7.98 元、YoY +410 ％，目標價 10XPER 』 10。
(寶來證券 投資研究部)
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