今天的台股市場變化，如果只看一分鐘，請記住這些重點：
- 加權指數回到沿著5日線創高的偏多走勢，週一雖然台積電壓低收黑跌破 5 日線，但由於其他權值股撐盤，指數收盤上漲 103.01 點以32064.52 點收盤新高，成交量則縮至 7246 億元。
- 外資現貨由連 2 買轉賣超 14.93 億元，大舉調節電子除群，包括面板、記憶體及 PCB 等，反手加碼傳產族群，買進中鋼 5 萬張最多。另外期貨空倉小增+多倉獲利了結大減，淨空單增加 3861 口，達 26527 口空單留倉。融資連續三增，前一天增 55 億，增逾萬張的有群創 1.8 萬張、旺宏 1.1 萬張，台塑與聯電分別逾萬張。
- 晚間川普則在自家社群平台發文，由於韓國國會仍未通過去年與美國談定的貿易協定，因此將韓國汽車、木材、製藥及其他對等產品的關稅，從 15% 提高至 25%，但他並未明說新關稅上路時間。但畢竟現在記憶體正夯，韓國指數不只沿著 5 日線續漲，漲幅甚至比日股還大。
- 今天加權指數依然沿著 5 日線上漲，續創收盤新高 32317，成交量為 7935 億。對照指數來說，台積電今天有小幅反彈，中小型股漲幅更大。不過下跌個股與黑K 分別超過 1000 檔與 1200 檔，個股還是跌多漲少，換手後買氣不佳。
對照上市類股來看，今天在半導體成交比重較前一天增加，不過主流類股以生技醫療較為強勢，反而傳產族群化學、油電、鋼鐵與造紙等類股今天是以回檔表現。
從成交值來看上市櫃熱門類股，波動最大的是記憶體的旺宏與華邦電，南亞科相對波動還小一點。另外，今天則是輪到成熟製程權值股的聯電來撐盤，成交值僅次台積電。
今日題材：大牛股聯電這十年的兩段式跳躍，都經歷了什麼？
聯電明天將舉行法說會，今天以漲停收在歷史新高 76.2 元，除了短期走勢凌厲，即使放在月線格局來看，也解套了 2021 年 9 月的 72 元高點。外資近一個月買多賣少共 47.2 萬張，400 張大戶持股比重上升到 74.5%。連融資使用率也從年初 0.74% 增加到現在的 3.01%，可說是外資融資有同步加碼的共識。
但成熟製程前幾年不是還在擔心受到中國傾銷影響嗎？AI 是怎麼救活的呢？
過去幾年，只要提到半導體，大家幾乎只關心「先進製程」，像是 3 奈米、2 奈米，因為 AI 晶片、伺服器、手機旗艦款，幾乎都要靠最先進的技術。但最近市場的注意力，開始慢慢轉回「成熟製程」，而聯電正是這波轉變的重要角色。原因其實很簡單，畢竟不是所有晶片都需要最先進的製程。像車用電子、電源管理 IC、螢幕驅動 IC、工業設備、邊緣 AI 晶片，反而更重視「穩定、耐用、成本合理」。
這些產品用的，大多是 22、28 奈米，甚至 8 吋成熟製程。但台積電與三星近年把大部分資源投入先進製程，成熟製程的產能比重反而逐步下降。結果就是：需求沒有消失，但供給變少了。當市場發現成熟製程開始「不夠用」，原本被忽略的代工廠，就重新被點名。
同一時間，AI 的影響也不只在最前端，越來越多在裝置端運算的邊緣 AI，需要大量成熟製程晶片，成熟製程也因此擺脫了低毛利代工。再加上聯電近年與國際客戶、研究機構合作，投入矽光子、共同封裝光學（CPO）等特殊製程，讓產品組合不只「穩定」，也開始往「高附加價值」移動。這也是為什麼外資近期重新回補聯電，看的是結構性的改變，而不只是短線題材。
不過如果你把觀察時間延伸到 10 年，基本上聯電經歷了從「穩定守成」到「結構性爆發」，再到目前的「轉型陣痛與防禦」三個階段。
聯電在第一個階段的跳升出現在 2019～2022 年，除了疫情紅利，也是聯電策略轉型成功的體現。當時聯電三率長期偏低，營業利益率常在個位數附近打轉，但宣布放棄 7 奈米以下的先進製程競賽，轉而深耕成熟與特殊製程。除了大幅減輕了資本支出與折舊壓力，也讓優化了產品結構，除了營收成長超過 50％，毛利率也從以往的 15% 衝到 45%。但 2023 年後消費性電子需求急凍，還有中國廠商在成熟製程大規模擴產並採取價格戰，導致 8 吋與 12 吋成熟製程報價承壓，三率由巔峰回落。
不過聯電透過切入 AI 矽光子商機，將原本標準化的成熟製程產能，轉向高單價、高毛利的 AI 高速傳輸領域。並與 Intel 合作開發 12 奈米 製程，分散研發成本。這也是為什麼即使產業沒有再回到 2021 年那種瘋狂狀態，聯電的基本面沒有被打回十年前的水準。公司本身並維持穩定的股息政策，近四年現金殖利率多維持在 5%-6% 以上，且 2025 年之本支出大減 38%，有助於維持穩定的現金流與配息能力。
既然如此，那是否有需要重新評估聯電的本益比呢？以現況來說，固然以前 20～25 倍那種景氣高峰是很難長期複製的狀態，但也不至於以 10～12 倍防守型看待。市場現在對聯電的態度其實很矛盾。一邊嫌它沒有先進製程的爆發力，一邊又忽略它在成熟製程、車用、矽光子與美國布局上的慢但穩。
營收高檔、三率沒有崩壞、維持正現金流，這就是聯電的底氣。而目前股價向上，最低評價也正在被市場往上修正。但聯電最大的問題，從來不是有沒有布局，而是這些布局短期內都不好炒。而在一個被 AI 情緒推著跑的市場裡，不好炒，往往就等於被忽略。
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