6月15日星期四
【存股不設停損的隱憂】
花旗銀行股價一度跌破1美元2年前每股超50美元
來源：第一財經日報
1美元的花旗
石仁坪
花旗銀行週四股價大漲，收盤於1.67美元。 ——這聽起來像是一句很諷刺的話，這家銀行帝國兩年前股價還在50美元以上。
但這也是一句很欣慰的話，畢竟，花旗沒有淪落為“仙股”。
就在3月6日，花旗盤中跌至0.97美元，是自1986年上市以來首次跌破1美元。
“破1”之後，近幾日的大漲，得益於花旗今年前兩個月的盈利。 但是，1美元的花旗算不算便宜貨？ 在美國銀行業“國有化”進退兩難、損失尚未確認的情況下，對它的估值更像是一種實驗。 對華爾街嚴重不客氣的奧巴馬總統最近也開始像賣方分析師一樣叫賣股票，但市場依然疑慮重重。
1美元
3月10日，花旗CEO潘偉迪在員工郵件中稱，扣除減記因素，花旗1～2月份實現盈利190億美元。 這一數據鼓舞了早已渙散的市場人氣，刺激美國三大股指上漲近6％～7%。
花旗的高管更是精準抄底，大獲其利。 花旗董事赫南德茲在3月2日買入600萬股花旗股票，均價1.25美元；花旗拉丁美洲業務行政總裁莫拉3月3日買入150萬股，均價1.24美元，花旗副主席卡登與審計主管格爾斯帕奇（Gerspach）各自買入10萬股及6.5萬股。
盈利數據刺激花旗股價當天飆升47%，上述四位高管賬面獲利220萬美元左右。 當然，這點收入跟輝煌時期的巨額獎金比起來簡直不值一提，但在一片哀鴻聲中，還是讓人“艷羨”不已。
曾經，花旗的高管們，通過一系列驚天動地的收購打造了世界金融混業帝國。
“花旗集團已經建立起了真正的綜合金融服務平台，每一位到花旗的客戶都將享受到儲蓄、信貸、證券、保險、信託、基金、財務諮詢、資產管理等多項金融服務，花旗充分挖掘了每一位客戶的潛力，令單個客戶創造的利潤達到最大。”“花旗集團在全世界100多個國家和地區建立了龐大的分支機構，因此其抵抗單個地區風險的能力得到大大加強。 ”
2007年，中國的三大國有商業銀行剛剛上市不久，有中國的銀行業分析師以如此讚美的口吻來描述花旗，那時候，花旗還是中國銀行業的光輝榜樣，無論是在評論界，還是在銀行界。
從1986年上市到2007年，花旗的股價漲了30倍，2006年曾達到每股55.70美元，市值達到2772億美元。
病來如山倒。 次貸危機引爆了歐美金融體系裡的所有氣球。 屹立156年的雷曼兄弟轟然倒下，富可敵國的AIG成為“仙股”，還叫賣資產。 花旗同樣在變賣家產以穩定岌岌可危的資產負債表。
在2009年3月上旬，體格依然龐大但瘦骨嶙峋的花旗一度“登仙”，跌破1美元，總市值只有55億美元，與最高時期相比，縮水幅度達到98%；與中國的上市銀行相比，它僅僅高於南京銀行和寧波銀行這兩家城市商業銀行，這看起來是何等的不相稱！
在北京的市區，1美元難以買到一份像樣的盒飯，在美國，就在前幾天，你有機會買到一股花旗股票；很難說這種機會就一去不復返了。
抵抗“國有化”
開始盈利的花旗似乎長了信心。 花旗集團董事長理查德·帕森斯(Richard Parsons)週四接受媒體採訪時說，花旗不再需要政府額外注資，並對花旗將維持私有表示了信心。
很難說花旗拒絕政府的繼續注資完全來自於業績好轉。 美國“國有化”的救市手段開始受到金融界的“抵抗”，美國媒體報導，已經有多家接受政府注資的銀行打算盡快退錢“贖身”。
要求“贖身”的原因是，接受政府資金，就得接受越來越多的附加條件：推遲沒收抵押房產、調低住房抵押貸款利率、限制高級管理人員薪酬、停止股東分紅、辭退外籍僱員……據稱，表明退錢意向的銀行中，既有名不見經傳的小銀行，也包括高盛公司、富國銀行等“巨頭”。
去年10月以來，美國政府已經三次救助花旗，注資450億美元，政府對花旗的持股比例將增加到36%。 花旗的現有股東持股較為分散，持股比例最高的只有4.5%。
近期美國政府主導的壓力測試結果顯示，美國銀行業總損失為2.6萬億美元。 “美國銀行'國有化'可以迅速幫助銀行完成損失確定和注入資本金，直接恢復銀行的正常放貸功能。”宏源證券首席經濟學家房四海認為，銀行“國有化”遭到了強烈抵制，一個重要的原因是政府股東與私人股東存在利益衝突；政府不以營利為目標，銀行未來的發展策略無法同時滿足政府和個人的利益，經營槓桿也會受限。
“國有化帶來稀釋風險（Dilution Risk）是目前金融機構拯救的新問題。”國信證券分析師周炳林在分析報告中認為，由於股價的下跌，相同規模的新股本注資，佔股比例較去年四季度初期有很大的提升，老股東份額被大大稀釋。
以AIG為例，國有股佔比已經超過80%。
“一種觀點已經在醞釀，認為這類似於在股價底部將老股（東）強行斬倉，而國外又很重視分紅，大幅稀釋使得未來銀行即使恢復元氣，老股（東）也看不到希望。”周炳林寫道，於是金融體系穩定與金融股價格的穩定問題出現了分化。
“被'國有化'後的商業銀行估值水平會大幅下降。”房四海說，根據報告測算的結果，國際經驗表明國有銀行的估值僅為私有銀行估值的50％。
於是，救市的“國有化”手段成為美國股市的壓力。
“美國從骨子裡難以接受銀行被'國有化'的行為。”房四海認為這是最重要的原因。
1美元是底嗎？
從前述幾位花旗高管的經驗看來，花旗跌到1美元為投資者提供了絕佳的抄底機會。
近期美國銀行股大幅反彈，因為花旗、JP摩根等機構紛紛表示今年前兩個月賺錢了，美國銀行甚至表示今年可能盈利500億美元。
“但這些商業銀行的債券價格仍然下跌，顯然市場預期這些金融機構難逃'國有化'救助命運，因為'國有化'救助會讓商業銀行債權人（保險公司和海外富商）承受很大損失。”房四海認為，未來美國政府不排除會要求商行債權人降低銀行負債後才會給銀行注資，美國的意識形態決定所有損失無法全部由納稅人承擔。
另有機構觀點認為，美國股市確認底部需要在美國商業銀行“國有化”之後，商業銀行資本金注入是美國經濟復甦的前提，而美國銀行的複蘇需要經歷3個階段：損失確認、資本金注入和信貸創造。 美國股市和經濟大幅反轉需要美國銀行股企穩，銀行業是本次危機的源頭，也是最需要解決的問題。
房四海更關注美國經濟前瞻性指標，比如消費情況等。 “如果前瞻性指標儲蓄率進入6%（對消費邊際影響的臨界點），且美國retail sales持續好於預期，即使滯後指標失業率繼續上漲，美國股市也會大概率見底，雖然難以大幅反彈，而最新的零售數據同比僅下跌0.1%，大幅好於我們之前的預期-0.7%。”
而周炳林在思考另一種風險：2007年四季度以來美國金融機構損益情況的真實性。 他注意到，美國六大金融機構一旦虧損，往往在同一時刻發布獲得注資的公告，而且注資金額與虧損金額基本相符。 這究竟是通過管理層的努力，“窟窿多大，就爭取了多大的補丁”，還是管理層在欺瞞，“有多大補丁，就說窟窿多大”呢？
他還擔心，去年四季度金融危機波及實體經濟，今年實體經濟的壓力有可能返流到銀行。
“你們目前見到的狀況是利潤和收益率正逐漸恢復，意味著購買股票將是一種良性的長期投資。如果從長線角度看，你正目睹美股市盈率趨近可獲得潛在收益的買點。”
奧巴馬的話多麼耳熟！
但國泰君安在本週一的報告中計算，美國股市暴跌後的估值也未見得有多大吸引力。 美國股市以歷史衡量的滾動市盈率並沒有達到誘人的地步，甚至是在相當高的38倍左右。
(責任編輯：楊建)
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