聯電、世界先進今年股價跟著台積電走強。聯電一度改寫2000年以來的新高，世界先進在1月單月漲幅接近九成，市場把兩家視為AI外溢與成熟製程漲價的受惠者。但三檔晶圓代工股的獲利成長差距仍然相當大，台積電2025年AI加速器營收已占17%到19%，營業利益率從2023年的42.6%升到今年第三季的58.7%；世界的AI伺服器相關營收今年才升到雙位數，營益率從2023年的15.1%回升到今年第二季的20.4%；聯電未公布AI營收占比，只預估今年AI相關營收接近3億美元，第二季營益率21.8%，仍低於2023年的26.0%。AI營收的差距，正在一步步拉開三家的獲利能力。
台積電：AI營收放大，獲利三率同步擴張
台積電定義的AI加速器，是資料中心用於AI訓練與推論的GPU、ASIC與高頻寬記憶體控制器。這塊營收2024年占14%到16%，2025年升到17%到19%，公司並把2024年到2029年的年複合成長率預估上調到54%到59%。若把範圍放大到高效能運算，今年第三季已占營收68%、季增22%；智慧型手機占21%、季增10%，獨立分類的消費性電子只占1%，第三季季減12%。終端消費轉弱的訊號已經出現在台積電的財報裡，但影響有限。
AI營收放大的結果，是獲利三率同步往上。毛利率從2023年的54.4%、2025年的59.9%，升到今年第三季的66.4%；營益率從42.6%、50.8%升到58.7%。EPS從2023年的32.34元成長到2025年的66.25元，今年前三季累計78.76元，已超過2025年全年。第四季財測毛利率65%到67%、營益率56.5%到58.5%，公司並預估2026年美元營收成長大約44%。
世界先進：產能利用率回來了，毛利率只回來一半
世界先進以8吋廠為主，0.18微米以下製程占營收60%，產品集中在電源管理IC的77%，大尺寸面板驅動IC占12%、中小尺寸占7%。AI的部分來自AI伺服器用的電源管理IC，相關營收今年較2025年成長近2倍，占比從低個位數升到雙位數；其餘營收仍來自手機、筆電、電視、工控與車用。
世界的獲利與產能利用率高度連動。2023年產能利用率跌到58%，全年毛利率27.3%、營益率15.1%；2024年與2025年毛利率27.1%、28.1%，營益率停在16%上下，EPS 4.50元、4.21元、4.30元，三年沒有成長。今年第二季毛利率回到32.3%、營益率20.4%，第三季產能利用率約九成，毛利率財測32.5%到34.5%。產能利用率從58%拉高到約九成，毛利率財測只比2023年高出5.2到7.2個百分點，距離2021年第二季漲價高峰的40.89%仍有一段距離。
擴產的規模同樣值得注意。今年6月底不動產、廠房及設備達1,323.05億元，一年前為602.66億元，增加超過一倍；同期現金、約當現金及金融資產從609.03億元降到447.51億元，流動比率從209%降到135%。公司願意在獲利尚未大幅成長時投入這麼多設備，財報上可以找到幾個可能的原因。一是客戶需求，新加坡12吋廠VSMC第一期產能已有客戶承諾，今年上半年現金流量表中的合約負債也增加76.84億元，代表客戶預先支付的款項變多；二是承接台積電的分工調整，包括中介層外包，以及台積電縮減12吋成熟製程產能後釋出的需求；三是與恩智浦合資，非控制權益從一年前的60.82億元增加到299.36億元，部分建廠資金來自合作夥伴。
這些設備大多還沒開始提列折舊，第二季折舊及攤銷22.27億元，與一年前的20.86億元相差不大。VSMC預計2027年第一季量產，新產能帶來的營收能否跟上折舊增加的速度，將決定毛利率能否延續今年的回升。
聯電：產能利用率比2023年高，獲利率卻比2023年低
聯電的主力是22/28奈米，今年第二季占營收37%，40奈米以下合計52%。營收有85%來自IC設計公司，終端以通訊39%、消費性32%為主，產品包括面板驅動IC、網通晶片、影像訊號處理器與微控制器。公司預估今年AI相關營收接近3億美元、三年內突破10億美元，但未公布AI營收占比，營收主體仍是通訊與消費性電子。
聯電最受矚目的題材，是與英特爾的策略聯盟。雙方在2024年1月宣布共同開發12奈米FinFET製程，由英特爾提供亞利桑那州廠的產能與FinFET技術，聯電提供成熟製程的代工經驗與客戶。聯電表示，英特爾已完成製程技術轉移，目前在亞利桑那州廠區進行驗證；12奈米平台與聯電原本的22奈米低功耗平台相比，效能提升28%、功耗降低47%，主攻高速傳輸、Wi-Fi／藍牙與數位電視等應用。這項合作讓聯電不必自建FinFET產能，就能把製程延伸到22奈米以下，並取得第一個美國生產基地；對英特爾來說，則是用聯電的客戶填滿亞利桑那州的產能。
但這條題材的營收時程，比股價走得慢。聯電在7月法說會說明，12奈米預計今年底完成製程設計套件，2027年客戶設計定案，具規模的量產與營收貢獻要到2028年。6月市場另外傳出雙方將合作開發3奈米，目標做出與台積電3奈米同等級的產品，聯電則發布重大訊息表示屬臆測性報導、無法評論。把聯電當成台積電的互補者來定價，12奈米要到2028年才看得到財報驗證，3奈米連合作本身都還沒有獲得公司證實。
把2023年和今年放在一起看，問題就很清楚。2023年第一、三、四季產能利用率分別為70%、67%、66%，全年毛利率34.9%、營益率26.0%；今年第二季產能利用率升到85%，毛利率卻只有32.5%、營益率21.8%，兩項都低於2023年。產能利用率更高、獲利率更低，代表價格與成本兩端都沒有站在聯電這邊：美元平均售價過去一年大致持平，同時季產能從2025年第四季的130.5萬片（12吋約當）增加到今年第三季的132.5萬片，今年資本支出也上調到20億美元。公司預估第三季產能利用率超過90%、毛利率34%到36%，美元平均售價持穩，即使財測達標，也只是回到2023年的水準。
EPS的大幅成長則主要來自業外。今年上半年營業利益262.26億元，年增27.3%；但業外收支從去年同期虧損11.05億元，變成獲利356.04億元，上半年EPS從1.34元增加到4.68元，是去年同期的3倍多。第二季更明顯，營業利益149.5億元，業外收益卻高達302.36億元，超過營業利益的2倍，主要是投資收益。
AI營收與獲利能力比較
三家對AI營收的定義不同：台積電只計算資料中心的AI加速器，世界是AI伺服器用的電源管理IC，聯電則把電源管理、連接晶片、FPGA、矽光子與先進封裝都納入，而且只公布金額、未公布占比。
營業利益率最能看出差距的擴大。2023年台積電營益率42.6%，比聯電的26.0%高16.6個百分點，比世界的15.1%高27.5個百分點；到了今年第二季，台積電營益率60.3%，與聯電21.8%的差距擴大到38.5個百分點，與世界20.4%的差距擴大到39.9個百分點。三年下來，台積電的獲利能力持續往上，聯電還在收復2023年的水準，世界則剛走出谷底。
＜資料來源：玩股網財報三率－台積電（2330）、聯電（2303）、世界（5347），可點選個股名稱進入玩股網看更多資訊＞
三張圖的縱軸刻度不同，但趨勢一目了然。台積電的毛利率、營業利益率、稅前與稅後淨利率四條線同步往上；聯電最新一季的稅前與稅後淨利率突然急拉，營業利益率卻幾乎沒有跟上，正是業外收益撐起獲利的樣子；世界的四條線雖然今年回升，仍明顯低於2021年底到2022年的水準。
英特爾提供了另一個對照。GAAP數字受重組與一次性項目扭曲，2024年營益率-22.0%，今年第一季仍是-23.1%，第二季才轉正到11.1%，毛利率回到40%以上。英特爾同樣擁有先進製程產能，獲利卻仍在修復，說明產能本身不保證獲利，能不能用高價值的AI訂單填滿產能，才是拉開獲利差距的關鍵。
技術面與籌碼：聯電、英特爾的漲勢都進入整理
＜上圖：玩股網－聯電（2303）股權分散＞
從週K線來看，聯電在2024年到2025年長期處於低檔區間，2026年初帶量突破後一路走高，6月創下波段高點後回檔，之後的反彈沒有越過前高，形成高點下移，近幾週再度轉弱。目前季線已向下，股價進入整理，量能方面，2月與6月出現兩波明顯的大量，之後的反彈量能都沒有再超過這兩次。
籌碼面的變化更值得注意。總股東人數在股價6月創高後一度攀升到百萬人以上，隨著股價回檔又降到百萬人之下，但近兩週再次暴增，最新一週達到1,073,891人，再度突破百萬人。同一週散戶持股比例回升到17.48%，大戶持股比例則降到72.52%，延續股價高點以來的下滑走勢。股價高檔震盪之際，大戶持股下降、散戶與股東人數同步增加，代表籌碼正從大戶流向散戶，這是高檔整理階段常見的警訊。
＜上圖：玩股網－英特爾公司（INTC）技術線型＞
對照英特爾（Intel）的技術線型走勢與聯電（2303）非常相似，需要留意的是英特爾這波漲勢的最大推手，是川普的政府扶植，美國政府成為最大股東，川普也曾在社群平台親自宣布蘋果將採用英特爾製造的晶片。由政策推動的漲勢，自然也會受政治行事曆牽動。美國期中選舉將在11月3日舉行，外電報導指出，最新民調顯示民主黨可能至少拿下參、眾兩院其中一院，市場擔心川普政府入股企業的協議將面臨國會與法院審查，民主黨參議員華倫也已致信商務部長，質疑政府對英特爾的投資。選前政策前景不確定，這或許也是英特爾在選前高點下移、量能縮小的原因之一。聯電與英特爾的結盟題材，同樣會受到這股不確定性牽動。
第四季旺季不旺，AI占比低的一方先受影響
第四季原本是消費性電子的旺季，但今年的需求訊號並不樂觀，記憶體漲價是主要壓力。TrendForce統計，第二季12GB LPDDR5X手機記憶體價格年漲175%，並預估2026年全球手機產量年減10%至11.35億支；韓媒報導三星已要求供應商將第四季手機供貨量下修20%到30%。台積電董事長魏哲家在10月法說會提到，零組件價格上漲可能對消費性及價格敏感的終端市場造成挑戰；聯電在7月法說會也預期，智慧型手機、PC與筆電的市場需求今年仍會衰退。
需求轉弱的衝擊有多大，取決於AI營收的占比。台積電第三季消費性電子營收季減12%，但這個獨立分類只占營收1%，智慧型手機平台占21%，仍季增10%，成長主力則是高效能運算。聯電的通訊與消費性合計占晶圓營收71%，客戶又以IC設計公司為主，終端一轉弱，砍單很快就會傳到晶圓代工。加上今年季產能持續增加、資本支出上調到20億美元，產能擴大之下，毛利率對產能利用率格外敏感，第三季財測產能利用率超過90%，一旦第四季回落，影響會直接反映在毛利率上。
世界的緩衝相對較多。AI伺服器相關的電源管理IC已達雙位數占比，公司在8月法說會表示，第三季出貨受限於設備瓶頸而非需求，第四季產能利用率可望高於第三季。但面板驅動IC合計占19%，直接面對電視、監視器與手機需求，部分電源管理IC也用在手機與筆電。過去兩年，世界第四季出貨都因季節性與年底庫存調整季減6%到12%，今年若再疊加手機減產，「第四季優於第三季」的預期可能落空。
股價跟著漲，營益率卻沒跟上
三年多的財報，畫出兩條不同的曲線：台積電的獲利跟著AI營收一路擴張，聯電與世界則仍在成熟製程的景氣循環中修復。至於近期的股價回檔，聯電更多來自兩個外部因素，一是期中選舉的不確定性壓抑英特爾股價，連帶影響雙方的結盟題材，二是加權指數同步回檔；世界則主要是受到族群走弱波及。在美國期中選舉結束之前，兩家的股價表現恐怕仍會受到壓抑。
兩家的轉機都押在明年之後。聯電的漲價效果預期在2027年擴大，矽光子與先進封裝也在2027年開始貢獻，與英特爾合作的12奈米則要到2028年才有具規模的營收，公司目標三年內AI相關營收突破10億美元；世界則仰賴AI伺服器電源管理、台積電中介層外包與產能分工調整，以及2027年第一季量產的新加坡12吋廠。兩家大幅擴產，顯示公司對需求有一定把握，但量產後的營收能否跟上折舊增加的速度，才是獲利能力能否真正改變的關鍵。
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