善用波動率指標輕鬆交易周型選擇權(一)

 由於選擇權具有非線性損益的特性，因此在操作的難度上，高於股票、期貨等一般線性損益的商品。而且，目前市面上的技術指標幾乎都是為線性損益商品所設計的，因此，投資人若參考一般的技術指標來交易選擇權，往往會出現差之毫里，失之千里的情況。買方最常見的情形是：看對行情，但交易到最後卻是虧損。賣方最常見的情形是：看對行情，但交易的獲利受限，卻需要承擔無限大的風險。
 
所以，操作選擇權最大的困難不在於對行情方向的研判，而是在於要如何準確的掌握進場的時機。
一般線性損益商品的行情趨勢可以利用各種技術指標來判斷，這個領域，在市場上有許多專業的討論與資料可供參考，因此不在專欄中討論。但是對於非線性損益的選擇權商品則建議使用波動率指標來判斷行情的趨勢與進出場的時機。

★ 台指選擇權波動率指數(Vix)與台股指數的關係

台指選擇權波動率指數(VIX，Volatility Index) 是台灣期交所參考美國芝加哥選擇權交易所(CBOE)於2003年新編制Vix指數的方法，利用臺灣選擇權的交易活動，所編制的波動率指數。目的是藉由當時市場對未來市場波動率的看法，提供選擇權交易者多元化的資訊，作為交易及避險操作策略的參考。由於一般交易人普遍存在『喜漲惡跌』的心態，因此當指數下跌時會比指數上漲時更具有風險意識，所以在指數下跌時，買進賣權的避險會增加，因此而推升賣權的隱含波動率。在指數上漲時，反而不會積極的去進行買進買權的避險，因此買權的隱含波動率會下降。
根據上述的特性，Vix常被用來作為判斷市場多空的逆勢指標，該指標反映了市場參與者對於後市的看法：
Vix上升，反映市場參與者預期後市的價格波動程度將會更加激烈，也同時反映其心理不安的狀況
當Vix下跌，反映市場參與者預期後市的價格波動應會趨於和緩，而對市場的波動失去警戒心
也因此Vix又被稱為投資人的恐慌指標 (The Investor Fear Gauge)
一般而言，在行情下跌時，Vix會上升，行情上漲時，Vix 會下跌
但當Vix異常偏高時，可能代表市場的參與者陷入極度恐慌而不計代價的買進賣權，當Vix異常偏低時，可能透露市場的參與者過度樂觀，一昧看多的心態。
而這些現象往往都可能是行情反轉到來的時刻：
當市場情緒過度悲觀恐懼的時候，往往伴隨而來的是行情的大反彈。
當市場過度樂觀的時候，往往伴隨而來的是行情的大回檔。
Vix值可以到台灣期交所網站查詢。
以下是近期Vix與台股走勢的比較圖 

從以上圖形觀察到Vix指數從2013年1月到2013年2月底為止，都在12%~15%之間進行區間震盪，由於沒有出現極度恐慌(Vix大幅上升)或過度樂觀(Vix大幅下降)的現象，因此台股指數大部份的時間也在7700點~8000點之間整理
 
★歷史波動率(History Implied Volatility)與台股指數的關係
歷史波動率是以整體的歷史期間與價格變動的涵蓋期間，利用收盤價計算的年度化報酬率標準差。
簡單的歷史波動率計算方法：
 
歷史波動率可以分為長期與短期2種，通常涵蓋的歷史期間在60天以下，為短期，120天以上，為長期。
短期的歷史波動率有叢聚效果，但長期而言，有回歸平均值的特性，比如說，波動率的長期平均值是20%，短期波動率是30%，短期而言，波動率會聚集在30%附近，但長期而言，會逐漸向著20%回歸。
以下是20天與60天歷史波動率與台股走勢的比較圖 

從以上圖形觀察到60天歷史波動率的走勢相對20天歷史波動率穩定，而台股指數與20天歷史波動率大致呈現反向關係。

★ 隱含波動率( Implied Volatility)與台股指數的關係

隱含波動率是以選擇權的權利金輸入評價模型所反推出來的數值，若以所有在市場交易的買權權利金反推出來的數值稱為：買權隱含波動率(Call-Iv)，以所有在市場交易的賣權權利金反推出來的數值稱為：賣權隱含波動率(Put-Iv)
選擇權的權利金直接反應投資人對行情趨勢的看法，若看好未來行情，則買權的權利金會上升，進而推高買權隱含波動率；若看壞未來行情，則賣權的權利金會上升，進而推高賣權隱含波動率。

買權隱含波動率與賣權隱含波動率可以到各券商或期貨商的交易平台查詢，鉅亨網也有提供這類的數據。

以下分別是買權隱含波動率、賣權隱含波動率與台股走勢的比較圖 

從以上圖形觀察到賣權隱含波動率(Put-Iv)上漲或買權隱含波動率(Call-Iv)下跌，台股指數會下跌，反之，台股指數會上漲。
 
除了波動率之外，也可以觀察摩台指期貨與現貨指數的正逆價差與選擇權的賣權／買權未平倉比率(Put／Call Oi Ratio)的比值作為輔助的工具

★ 摩台指期貨與現貨指數的正逆價差

新加坡的摩根指數是以MSCI的103支台股的成份股所編製的指數，由於該指數包括有台積電、鴻海、聯發科等重量級的權值股，而且在新加坡發行，因此可以非常有效的代表外資法人對於台股的看法；若摩台指期貨大於現貨，呈現正價差，代表外資看好台股的後勢，台股未來上漲的機率高；反之，摩台指期貨小於現貨，呈現逆價差，代表外資對台股的後勢保守，台股未來下跌的機率高。
摩台指的成份股可到台灣證券交易所網站查詢
下圖是摩台指正逆價差與台股走勢比較圖 

從以上圖形觀察到摩台指呈現逆價差(在零軸之下)的情況下，台股指數不是下跌，就是區間狹幅整理，若出現正價差(在零軸之上)，則對多頭有利。

★ 選擇權的賣權／買權未平倉比率(Put／Call Oi Ratio)的比值

由於選擇權的買方有時間價值消耗的問題，除非行情在極短的時間內發生大幅度的變化，否則買方會因為權利金的時間價值逐日的消失而不容易賺取到理想的利潤，由於時間價值不站在買方這一邊，所以買方在操作的心態上會比較接近以短線進出為主。相反的，賣方因為具有時間價值的優勢，而且賣方的獲利也是來自於權利金的時間價值耗損的累積，所以賣方會習慣性的留倉，以賺取更多的時間價值，因此選擇權的未平倉是以賣方的角度來解讀的：
買權的未平倉量代表賣出買權，是看空的力量
賣權的未平倉量代表賣出賣權，是作多的力量
將賣權與買權的未平倉量相除得到的比值就是所謂的Put／Call Oi Ratio，根據這個比值可以來研判市場多空的結構：
比值越大，代表市場越偏多，反之，比值越小，代表市場越偏空，投資人可以利用這個比值的變化來研判台股未來的多空趨勢
下圖是Put／Call Oi Ratio比值與台股走勢的關係圖 

從以上圖形觀察到賣權／買權未平倉比率(Put／Call Oi Ratio)的比值幾乎與台股指數同向變化，比值下降，台股指數下跌；比值上升，台股指數上漲。
若比值大於於1，顯示賣出賣權的未平倉量較大，對多方有利。
若比值小於於1，顯示賣出買權的未平倉量較大，對空方有利。
 
下周將繼續討論如何使用各種波動率指標與輔助的觀察工具來交易周型選擇權
  

本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。